计算机行业：数据价值转化加速，高质量数据集赋能AI

2025年钢铁行业分析

研究报告 0 2025年钢铁行业分析 2024年，中国粗钢产量同比小幅下降，钢铁行业下游需求疲弱，供给端相对处于过剩态势，原燃料价格虽有下降，但成本端降幅不及钢材价格降幅，钢铁行业整体盈利水平持续下行。受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均呈现波动下行态势；房地产投资持续下滑，但制造业和基建投资对用钢需求提供重要支撑，钢铁产品结构持续调整。 预计2025年中国钢铁行业将延续供需双弱的格局，钢材价格预计维持震荡走势，钢铁企业的经营效益难有明显好转。展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临一定的经营压力。长期来看，在产业政策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢铁行业将转向高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。 联合资信 工商评级四部 |钢铁行业组 研究报告 1 一、 行业运行情况 2024年，中国钢铁行业供需双弱，行业景气度仍处于探底阶段。行业供给过剩依然严重，产品价格下行，钢铁行业整体盈利趋弱。 钢铁是重要的基础原材料，行业具有典型的强周期属性。钢铁行业的供给受下游需求和行业政策影响很大。 2022－2024年，中国粗钢产量分别为10.13亿吨、10.19亿吨和10.05亿吨，呈波动下降趋势。从月度走势看，2024年1－4月，受下游有效需求不足及春节后需求启动延缓等因素影响，粗钢产量低于上年同期值；5－6月，随着国内房地产利好政策效应的不断释放，钢材边际需求改善，粗钢产量同比小幅增长；7－9月，随着气温升高，钢铁行业转入消费淡季，叠加热轧带肋钢筋新国标发布以及钢厂检修等因素，粗钢产量同比下降；进入四季度，随着市场需求阶段性回升以及对三季度粗钢产量下降的修复，全国粗钢产量同比增长。其中，12月粗钢产量同比增长11.80%。 图1 2023年以来中国粗钢产量情况 资料来源：Wind 进入2024年，随着国内经济结构的转变，房地产行业进入深度调整期。虽基建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气度下滑对钢材需求端的冲击。2024年前三季度，国内钢材价格呈下降趋势；伴随 研究报告 2 着央行降准、降息以及房地产利好政策密集出台，9月底至10月中旬国内钢材价格迅速反弹；而后需求端修复不及预期和原燃料成本下移等利空驱动，钢价震荡下行。 图2 2023年以来中国钢材综合价格指数 资料来源：Wind 从经营业绩来看，根据中国钢铁工业协会数据，2022－2024年

2025家居生活方式消费趋势报告

家居生活方式消费趋势报告2025家居生活方式消费趋势报告2025Home Lifestyle前言宏观经济环境和行业市场洞察2024我国GDP突破134万亿，总体稳中有进目录新消费趋势下的总结与思考家居生活方式消费洞察0.1 \02城镇化率继续提高，旧改和改善型需求进一步激活0.2 \03家居行业市场规模将破5万亿，生活方式影响消费决策0.3 \06国民对内在消费再升温，重塑新时代的居住体验0.4 \07消费者决策更精明谨慎，追求“质价双优”平衡时代0.1 \10向内探寻，“限时躺平”带来疗愈体验和松弛感0.2 \12“为情绪价值”买单成为年轻人消费态度TOP10.3 \15“赛博很粘人”，智能休闲家居高适配当代懒人0.4 \18能量快充和健康养生受追捧，家居环境改造需求大0.5 \20线下消费逐渐回潮，家居场景体验感“无可替代”0.6 \22内观且理性的消费促使家居回归本真生活0.1 \26健康、智能化需求与家居空间的深度融合0.2 \27深度体验将重构家居零售的场景打造0.3 \28CATALOGUE当前，中国家居消费市场正经历着一场静水流深的价值重构，在宏观经济增速换挡与消费代际更迭的双重作用下，家居主力消费群体展现出前所未有的理性自觉与价值觉醒。这个拥有14亿人口基数的巨大市场，正在从规模扩张的“量变”转向价值深化的“质变”，人们不仅渴望生活品质的进阶，更致力于个人的精神升华，因此不断通过家居空间的再造与重构，探索着物质与精神平衡哲学。为抓住这场消费变革中的机遇，中国家居企业则更回归消费本真、回归经营本质和商业常识，从消费者真实需求出发，踏实地做好产品服务，做一个坚定长期主义者，助推中国家居产业迈向新时代。在此背景下，优居视界启动“2025家居生活方式消费调研”，依托于优居数字营销大数据及线下渠道的实地调研，展开全方位的数据采集，结合行业洞察，利用定量和定向分析相结合的方法，形成真实、系统、权威、专业的消费调查研究报告，旨在为家居家装深入链接用户消费市场提供更全面更真实的资讯，以期为家居家装品牌营销发展方向提供思考与借鉴。前言01FOREWORD/+ycfcNTVI5pyU4MG9geX4IWD+cmlP1mUONRERo4JjIf3yBmEN+UUgtJpCFzrns802宏观经济环境和行业市场洞察CHAPTER据国家统计局，初步核算，2024年全年国内生产

2025年建筑行业分析

研究报告 1 2025年建筑行业分析 联合资信 工商评级一部 |刘珺轩 2024年，在狭义基建投资增速回落和房地产开发投资继续下降背景下，建筑行业需求增速继续放缓，新签合同继续下降，国内建筑行业景气度仍处下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大，国企特别是央企市占率进一步提高，民营企业继续出清。 展望2025年，预计地产开发投资降幅会收窄，狭义基建投资增速同比或将小幅回升，预计建筑行业基本面变化不大，央企在市场份额上将进一步与地方国企和民营企业拉开差距；建筑行业在新基建和海外等领域仍有较大发展空间。 研究报告 2 一、建筑行业运行情况 2024年，化债背景下狭义基建投资增速回落，房地产开发投资继续下降，对建筑行业需求产生负面影响，建筑业产值增速继续放缓，新签合同继续下降，国内建筑行业景气度仍处下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大。 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，在国民经济中发挥着重要作用，但居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，由终端投资需求直接驱动，其变动趋势主要受到基建投资和房地产投资影响。 1、建筑下游需求情况 2024年中国固定资产投资51.44万亿元，同比增长3.20%，较2023年上升0.20个百分点；其中制造业投资和基础设施建设投资增长较快，房地产开发投资仍呈拖累。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 图1 中国固定资产投资情况 2024年，中国房地产开发投资10.03万亿元，同比下降10.60%，降幅较2023年扩大1.00个百分点。房地产新开工面积和施工面积同比下降23.00%和12.70%，降幅较2023年分别扩大2.60个和5.50个百分点；竣工面积同比下降27.70%，而2023年增速为17.00%。房地产新开工面积累计同比下滑已从2021年7月持续至2024年12月。销售端，虽2024年中央和地方刺激政策频出，但全年商品房销售面积和销售金额同比仍分别下降12.90%和17.70%，降幅较2023年分别扩大4.40%和10.60%。截至2024年12月，全国商品住宅“已开工未售库存”出清周期约为2.9年，50个代表城市出清周期约为20个月，去库存压力仍然很大。但库存周期从2024年9月出现拐点、有所下降，11-12月单月销售面积实现同比转正。整体看，地产行业仍处底部调整阶段，

房地产行业深度报告：债务重组后，房企如何恢复经营？

证券研究报告·行业深度报告·房地产 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 房地产行业深度报告 债务重组后，房企如何恢复经营？ 2025年03月13日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《持续推动房地产市场止跌回稳，成交逐步回暖》 2025-03-11 《周度成交改善，政治局会议再提稳楼市》 2025-03-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025年房企债务重组或迎高峰，并呈现出一些共同特征。近年来，受市场销售承压、房企财务杠杆过高等因素影响，房地产行业信用风险事件有所增长，根据DMI News不完全统计，截至2025年1月16日，已有至少80家房企发债主体发生债券逾期或债务管理事项。违约房企融资受到一定影响，并进一步对未违约民营房企的融资造成拖累。随债权人对房地产公司偿债预期下修，我们预计2025年有望迎来房地产公司债务重组的高峰且呈现出以下的重组趋势和特征：1）境内债重组方案向境外债重组方案靠拢，相较于境外债务重组，此前境内债务重组的方式较为单一，主要是通过债务整体打包的方式延后还款压力，并未压降债务规模。预计后续房企境内债务重组将参考境外债务重组思路，设置现金回购、股票经济收益权、交换为服务型信托等选项；2）削债幅度更大；3）债务利息更低；4）展期时间更长。 ◼ 债务重组有效缓解企业中短期现金流压力，助力保交楼工作顺利推进。债务重组在一定程度上削减了债务规模并延长还款期限，但企业造血能力尚未恢复，未来仍需履行偿债义务。我们认为市场暂时尚未形成对企业信用修复及经营能力提升的预期，债务重组的作用主要在于缓解房地产公司短期现金流压力，对推动行业融资修复的作用较为有限。随着境外债务重组方案的持续推进，部分房企逐步开展境内债务重组工作，进一步优化现金流状况，叠加当前预售资金监管较为严格，房企的保交楼工作有望更为顺畅地推进。 ◼ 多元化业务布局助力房企重回增长，REITs赋能房地产公司发展。我们以日本大和房屋为研究案例，探究房企在行业收缩及面临信用风险冲击后的经营修复路径。通过研究我们预计未来一段时间内，房企或仍需持续计提减值，重整财务报表，以实现轻装上阵。房企短期可通过积极推进债务重组与重整工作，提高削债比

2025中国外卖市场现状报告

机械行业：2025年中期策略——盈利能力持续改善，关注新质生产力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 机械行业：2025年中期策略——盈利能力持续改善，关注新质生产力 2025年5月22日 看好/维持 机械 行业报告 分析师 任天辉 电话：010-66554037 邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 投资摘要： 2024年机械板块涨幅落后，2025年以来涨幅居前。2024年全年申万机械设备指数上涨5.04%，相较于其他行业涨幅排名靠后，跑输上证指数7.63个百分点，跑输深证成指4.3个百分点。2025年初至今，申万机械设备一级行业指数涨幅10.44%，相较于其他行业排名居首，跑赢上证指数10.43个百分点，跑赢深证成指12.52个百分点。从利润端来看，2025年一季度机械行业扣非归母净利润274.96亿元，同比下滑30.03%，绝对值和同比增速均创2021Q1以来新高。 通用机械建议关注工程机械和压缩机。2025年4月PMI同比下降2.78%，制造业景气度回落。2025年1-3月固定资产投资（不含农户）累计增长4.2%。后续随着逆周期持续发力，更加积极的财政政策有望提振通用机械景气度，建议关注工程机械和压缩机。政府工作报告提出实施更加积极的财政政策，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等，随着资金到位，新开工项目建设进度有望加快，进而带动工程机械设备需求。有望受益标的：三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）、山推股份（000680）；压缩机有望受益于冰雪消费高景气度和设备以旧换新政策。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023年版）》工作目标，到2025年，在运行工商业制冷设备中，能效达到节能水平及以上的高效节能产品占比分别达到40%，当年新生产高效节能工商业制冷设备占比达到55%。考虑每年新增高效节能制冷设备占比增加，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500万台（套），仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了2021年高点全年销量2463万台

计算机行业：数据价值转化加速，高质量数据集赋能AI

1中邮证券数据价值转化加速，高质量数据集赋能AI证券研究报告行业投资评级：强于大市｜维持中邮证券研究所计算机行业姓名：孙业亮（首席分析师）SAC编号：S1340522110002邮箱：sunyeliang@cnpsec.com姓名：丁子惠（分析师）SAC编号：S1340523070003邮箱：dingzihui@cnpsec.com姓名：常雨婷（分析师）SAC编号：S1340523080001邮箱：changyuting@cnpsec.com发布时间：2025-05-212投资要点Ø数字中国峰会召开，高质量数据集赋能AI：2025年4月29日，在第八届数字中国建设峰会开幕式现场，国家数据局公开发布了《数字中国发展报告（2024年）》。4月30日，全国数标委发布《高质量数据集建设指南（征求意见稿）》等技术文件，面向社会公开征求意见，这是国内首个国家层面的高质量数据集建设指南。多地市提出建设高质量数据集，针对企业建设行业高质量数据集项目给予补助。我们认为，医疗、交通、教育、金融等特定垂直行业“场景数据集”有望赋能大模型、AI agent发展。Ø跑通数据应用模式，赋能产业发展、金融消费等：4月28日上午，国家数据局在福建福州召开的数据资源开发利用和数据产业发展工作座谈会上，正式发布70个重点建设的公共数据“跑起来”示范场景。旨在打通公共数据供给-流通-利用链条，形成一批可复制可推广的开发利用模式，打造一批社会效益突出、产业带动作用强的应用。4月14日，全国首单数据资产证券化项目在深交所获批，开创了数据资产在资本市场作为独立基础资产融资先河。Ø组织架构逐步完善，数据要素市场化提速：4月25日上午，国家数据发展研究院正式揭牌。这是国家数据局首个直属事业单位。各地政府为进一步深入推动数字经济发展，成立数据管理机构与数据集团等，以推进数据管理、数据运营等工作，促进数据要素市场培育与发展。请参阅附注免责声明3投资要点Ø产业链相关个股：1）高质量数据集：海天瑞声、三维天地、上海钢联、中远海科、信息发展、浩瀚深度、千方科技等；2）可信数据空间：深桑达、云赛智联、广电运通、太极股份、易华录等；3）公共数据运营：博思软件、中科江南、银之杰、国新健康、山大地纬、久远银海、万达信息、德生科技、新点软件、普元信息等。Ø风险提示：政策落地不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧等。请参阅附注免责声

有色金属行业研究：锑：光伏抢装 出口修复 进口减弱，强烈看多涨价

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 根据百川盈孚，2月24日国内锑锭价格为14.6万元/吨，周度/月度分别上涨3%/4%；海外价格为4.96万美元/吨，周度/月度分别上涨2%/14%。 点评 光伏有望抢装，内需持续发力。 2月9日国家发改委和国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》,根据通知2025年6月1日及以后投产的增量项目，纳入机制的电量规模根据国家明确的各地新能源发展目标完成情况等动态调整，机制电价由各地通过市场化竞价方式确定。根据北极星太阳能光伏网：代表着6月1日并网后的项目，收益测算模型将发生重大变化；而文件出台后，各方对于项目实际结算电价的测算方式仍没有清晰地认识，考虑到操作难度，赶在6月1日之前完成项目并网更为安全、稳妥，光伏将再现“531”抢装潮。锑作为光伏玻璃澄清剂不二选择（此前已有“毒玻璃”事件爆出、高额处罚威慑下锑使用有望得到保证），有望受益产量回升；冶炼厂原料紧缺，因而玻璃厂商更无法备库，且产业内酝酿玻璃涨价有望提供顺价空间。 外需持续修复，价格拐点已至。 历经2024年10月出口暂停，11-12月出口已恢复至管制前25%/46%分位，出口地主要为东南亚和非洲。鉴于海外锑品供应链秩序正重构，我们认为海外新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着其余地区出口或面临逐步放开，国内锑金属供应有望重回供不应求阶段。 进口矿走弱开始兑现。 自出口管制开始，海内外价差逐步拉大，但由于国内冶炼厂与海外矿商存在长协、且议价权更强（冶炼环节集中度大于矿山，国内强于海外），因而截止24年12月仍有较高水平进口；今年1月开始长协订单逐步去化、海外矿进口回归市场定价，海外高溢价造成进口经济性显著下降、进口量开始下滑，因而原料大幅紧缺，进一步助推价格上涨。 库存持续历史低位。 截至2月下旬国内锑锭和氧化锑库存分别为0.37万吨/0.62万吨，60日涨幅分别为-3.4%/-1.9%,90日涨幅分别为-7.4%/-3.3%；即便面对4Q24内需、外需同时下降，国内主流锑品并未发生明显累库，表明锑的原料短缺局面尚未有任何改善;库存仍处历史较低水平。 海外大矿有望减产，供需缺口持续扩大。 根据亚洲金属网，伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且海外较国内存在较高溢价，进口经济性较低。 投资建议与估值

2025年中国妇科调经用药行业概览：“她经济”消费升级，聚焦女性健康需求

报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 China Gynecological Menstrual Regulation Medications Industry2025年中国妇科月経調節薬産業报告标签：女性月经周期、月经失调主笔人：钟琪中国妇科调经用药行业研究报告| 2025/04 2025/04目录3◆中国妇科调经用药的行业概述•女性月经周期的介绍•月经失调的主要特征及诱发因素•月经失调的相关病症•妇科调经用药的定义•中国妇科调经用药行业发展历程•中国妇科调经用药行业相关政策◆中国妇科调经用药行业的市场规模•中国妇科调经用药行业的市场规模分析•中国妇科调经用药行业的发展趋势◆中国妇科调经用药的产业链分析•中国妇科调经用药产业链图谱•中国妇科调经用药产业链上游分析•中国妇科调经用药产业链中游分析•中国妇科调经用药产业链下游分析◆中国妇科调经用药的竞争格局•中国妇科调经用药行业竞争格局分析◆中国妇科调经用药的代表企业分析•太极集团•国药现代•同仁堂◆方法论◆法律声明 2025/04◆Overview of China Gynecological Menstrual Regulation Medications Industry•Introduction to the Female Menstrual Cycle•Main Features and Predisposing Factors of Menstrual Disorders•Diseases Associated with Menstrual Disorders•Definition of Gynecological Menstrual Regulation Medications•Development History of China Gynecological Men

啤酒行业跟踪报告：啤酒进入消费旺季，燕京啤酒U8放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2025年06月27日 行业及产业 食品饮料 啤酒进入消费旺季，燕京啤酒U8放量 ——啤酒行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  啤酒进入消费旺季，行业有望回暖。随着气温升高，啤酒消费进入旺季，啤酒行业具备多重利好，行业有望回暖。1）啤酒销量同比增速有望改善。2024年，啤酒行业整体受到餐饮消费疲软和旺季多雨天气等因素影响，主要啤酒厂商（华润、百威、青啤、燕京、重啤）啤酒总销量同比-4.2%。2025年啤酒销量同比增速有望改善。在2024年二、三季度啤酒消费低基数下，加上消费政策的提振，2025年4月和5月中国规模以上企业啤酒产量分别同比+4.8%和+1.3%。2）产品结构升级仍在延续。目前中国啤酒行业产品结构呈金字塔型，6元以下经济型产品占比超40%，6-10元中档和次高档产品占比约40%，10元以上高档及超高档型产品占比不到20%。啤酒厂商持续将销售资源向中高档核心产品集中，6-10元价格带结构升级仍在延续，吨价有望继续提升。3）成本仍有下降空间。中国啤酒主要使用进口啤酒大麦制造的麦芽，啤酒大麦八成以上依靠进口。自澳麦“双反”取消后，中国恢复进口澳麦（2024年，中国进口澳麦525万吨，占大麦进口量的36.9%，澳大利亚重新成为中国第一大大麦进口来源国），进口大麦价格持续下行。2024年进口大麦价格已明显下降（中国进口均价266美元/吨，较2023年-20%）。2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降（1-5月中国进口均价253美元/吨，同比-8%），啤酒厂商麦芽采购成本仍有一定下降空间，包材价格整体相对平稳，预计啤酒厂商成本采购端上行压力较小。建议关注大单品增长态势强劲的燕京啤酒。  燕京啤酒：坚定推进大单品战略，U8引领增长。1）公司目前形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵，其中大单品U8赢得了消费者的广泛认可，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69.6万千升（占公司啤酒销量比例17.4%），同比+31.4%（公司啤酒销量同比+1.6%），2021-2024年CAGR达38.8%，实现全国化布局与销量双突破。2025年U8系列产品仍延续强劲增长态势，2025年1-5月U8销量突破40万吨（完成全