估值与盈利周观察——5月第1期：市场普涨，军工、通信领涨

中小盘周报：2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布

伐谋-中小盘周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/47 2024年12月15日 《华为布局一段式端到端，2025年或将量产 —中小盘周报》-2024.12.8 《尊界S800打造豪华新标杆，48小时订单破2000台 —中小盘周报》-2024.12.1 《华为推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台 —中小盘周报》-2024.11.24 2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布 ——中小盘周报 任浪（分析师） 赵旭杨（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  本周市场表现及要闻：我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 市场表现：本周（指12月9日至12月13日，下同）上证综指收于3392点，下跌0.36%；深证成指收于10713点，下跌0.73%；创业板指收于2235点，上涨1.40%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.06%，小盘指数下跌0.24%。2024年以来大盘指数累计上涨15.25%，小盘指数累计上涨7.76%，小盘/大盘比值为1.31。巴比食品、良品铺子、三只松鼠本周涨幅居前。 本周要闻：阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型；我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份；倒车、绕行、避让，FSD V13.2完成复杂的从车位驶出操作；特斯拉2025H1推出“Model Q”入门车型，北美补贴后价格低于3万美元；应对欧盟新关税政策，中国车企出口更多混动车。 本周重大事项：12月10日，上海合晶发布股权激励及员工持股计划，其业绩指标：以 2024 年 12 英寸外延片产品的销售量为基数，2025、2026、2027年销售量同比增长率分别不低于 20%、30%、40%。  本周专题：2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布 FSD V13表现优异，Robotaxi曙光临近。FSD V13版本开始向北美消费者小规模推送，效果表现惊人：V13不仅融合了智能召唤、自动泊车、城区、高速等所有的功能，实现完整点到点（车位到车位）的完全自动驾驶体验，还可以实现在行进过程中的多点倒车，同时具备一定的记忆能力。表现上

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估值与盈利周观察——5月第1期：市场普涨，军工、通信领涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 策略研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025年05月12日 投资策略 估值与盈利周观察——5月第1期：市场普涨，军工、通信领涨 ◼ 上证综合指数走势（近三年） 证券分析师：张冬冬 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升 E-MAIL：wubs@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110002 市场估值普涨，军工、通信领涨。上周宽基指数估值普涨，创业板指表现最优，科创50指数表现最弱。从PE、PB 偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、公用事业等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP小幅下降，处于一倍标准差附近。 市场表现：微盘股、创业板指、金融表现最好；科创50、红利、消费表现最弱。 行业表现：国防军工、电力设备、通信涨幅前三，房地产、电子、商贸零售表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE上升，创业板值/沪深300相对PB上升。 全A ERP：ERP小幅下降，处于一倍标准差附近。 指数PEG & PB-ROE: 红利PEG值最小，科创50风格PB-ROE值最小。 大类行业估值：原材料、设备制造、工业服务、交通运输、消费、科技历史估值皆处于50%以下，金融地产估值高于50%历史分位。 一级行业估值：各行业估值分化，非银金融、煤炭、有色金属、电子、通信、农林牧渔估值处于近一年低位。 热门概念：培育砖石、华为鸿蒙、机器人、中字头央企等概念处于估值三年历史较高分位。 盈利预期：各行业盈利预期普遍小幅下调，钢铁上调幅度最大；计算机下调幅度最大. 海外主要指数：上周海外主要指数涨跌分化，日经225指数表现最好，指数表现最差。 风险提示：1、市场波动过大；2、数据具有时滞性；3、历史数据不代表未来。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/5/1324/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略 P2 估值与盈利周观察——5月第1期：市场普涨，军工、通信领涨 目录 一、 市场普涨，创业板指与金融居前 .................................................. 4 二、 宽基

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宏观策略周报：市场指数或震荡走强，关注科技成长方向

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 市场指数或震荡走强，关注科技成长方向 财信证券宏观策略周报（1.27-1.31） 2025年01月25日 上证指数-沪深300走势图 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 2025年第一季度市场策略报告：宏观政策更加积极有为，中长期机会继续显现2025-01-21 2 财信证券宏观策略周报（1.20-1.24）：期待春季躁动行情开启，关注科技及优质小盘方向2025-01-19 3 海外低利率时期的资产配置规律——策略深度报告2025-01-09 投资要点  上周（1.20-1.24)股指表现为，上证指数上涨0.33%，收报3252.63点，深证成指上涨1.29%，收报10292.73点，中小100上涨1.56%，创业板指上涨2.64%；行业板块方面，通信、计算机、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为12202.64亿元，沪深两市成交额较前一周上升3.15%，其中沪市上升1.61%，深市上升4.17%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.13%，中证500上涨1.12%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2412，跌幅为1.19%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌4.24%，COMEX黄金上涨1.04%，南华铁矿石指数上涨0.37%，DCE焦煤下跌3.25%。  市场指数或震荡走强，关注科技成长方向。元旦至春节前，业绩预告、外部环境、人民币汇率、政策预期是制约A股指数表现的重要因素。我们预计春节后，市场有望开启春季躁动行情，可适当提升风险偏好：一是目前A股估值仍相对便宜。截至2025年1月25日，万得全A市净率估值仅1.54倍，低于近十年的85.29%时期。春节后，资金回流A股将支撑市场指数估值；二是随着年报预告披露完毕，市场将从业绩驱动逻辑走向“估值及政策驱动” 逻辑，市场短期压制因素有所消退；三是临近全国两会召开，市场将再次预期增量政策出台；四是外部压力缓和，海外局势及人民币汇率都阶段性进入缓和时期，为A股反弹提供较好窗口期。春节后， A股指数有望迎来新一轮震荡向上行情，可逢低布局A股优质资产。近日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，将从制度上打通

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北交所消费服务产业跟踪第十五期：转基因商业化持续推进，关注康农种业等北交所种业公司

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告北交所定期报告hyzqdatemark证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人转基因商业化持续推进，关注康农种业等北交所种业公司——北交所消费服务产业跟踪第十五期（20250523）投资要点：全球种子行业集中度较高，中国仍有较大提升空间。参考先正达招股说明书数据，2021年全球种子行业CR5为52%。我国种业企业数量较多，且以中小企业为主，2021年中国种子行业CR5约为17%，具备较大提升空间，生物育种产业化有望推动市场集中度的提升。主要粮食价格有望缓慢抬升。2025年截至5月23日，国内玉米/大豆/小麦价格分别上涨11.9%/-0.7%/2.9%。根据钢联数据，渠道库存处于持续被消耗的状态，贸易商挺价意愿明显增强，小麦部分地区干旱也对玉米有利好，国内市场行情有望稳步向上。中国大豆进口依存度较高，大豆价格受全球价格影响较大，贸易政策的不确定性或对价格形成刺激。国内转基因品种已公示三批，商业化应用正在加速。2023年10月和2024年3月以及2025年4月公示了三批转基因品种，其中转基因玉米公示数量分别为37个、27个以及97个，共计161个，头部公司优势明显。北交所企业康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售种企，自成立以来深耕于西南地区，西南市场市占率较高，直接选育的转基因品种康农20065KK经过去年示范种植和今年的推广，计划明年有序扩大生产规模以加速市场推广。2024年公司通过康农玉8009大单品成功拓展黄淮海市场，品种表现优秀，推广面积迅速增加。2024年，康农种业营收3.37亿元（yoy+16.80%）、归母净利润8259.99万元，毛利率、净利率分别为35.79%、24.72%。纵观公司的成长能力，2021-2024年的营收3年CAGR和归母净利润3年CAGR分别为+33.45%、+24.53%。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-5.20%。本周（2025年5月19日至5月23日），北交所消费服务产业35家企业少数

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2025年1月策略月报：中长期资金入市步伐有望加快

[Table_RightTitle] 策略研究|策略月报 [Table_Title] 中长期资金入市步伐有望加快 [Table_ReportType] ——2025年1月策略月报 [Table_ReportDate] 2025年01月24日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 1月A股主要股指下跌：截至1月23日收盘，上证综指收报3,230.16点，较12月末下跌3.63%。分结构看，本月A股主要股指下跌。其中，上证50、沪深300指数跌幅较大。 ⚫ 市场流动性环境有望转好：1月A股限售解禁规模环比回落，重要股东净减持规模下降，新成立的偏股型基金份额环比减少。1月22日，中央金融办、证监会等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求稳步提升商业保险、全国社会保障基金股票类资产投资比例。预期中长期资金入市步伐将加快，A股流动性环境有望转好。 ⚫ 投资者风险偏好待改善，交投热度降温：1月A股市场投资者信心有所回落，交投热度随着春节假期将近而降温。TMT板块维持优异表现，其中通信、电子行业备受市场关注。从申万一级行业资金流向看，机械设备、汽车行业主力资金连续多日净流入。1月证监会召开系统工作会议，部署2025年重点工作。1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动“长钱长投”。预计政策仍将发力进一步稳定市场预期。总体看，市场情绪进一步回暖仍有赖于基本面的改善与流动性的继续好转。 ⚫ 大势研判及行业配置建议：2024年我国国民经济运行总体平稳、稳中有进。国家统计局表示下一阶段将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。1月金融监管总局、人民银行、证监会等学习贯彻落实中央经济工作会议精神，并召开工作会议，着力支持资本市场健康发展，政策基调保持积极。22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，打通中长期资金入市卡点堵点。当前A股市场投资者情绪处于修复阶段，预计政策将进一步提振市场信心。风险偏好的回升需要企业盈利预期改善，吸引中长期资金入市等政策效果进一步显现。春节假期后或迎来“开门红”行情。建议关注：1）扩内需政策力度加码，以旧换新等补贴覆盖面更广，终端消费需求将得到提振，消费链企业有望受益；2）新质生产力发展加快，科技成长板块中取

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25年策略展望系列5：25年能否迎来“流动性牛市”？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 25年能否迎来“流动性牛市”？ ——25年策略展望系列5 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①历史上我国宏观流动性改善与A股底部拐点大多同步，但也存在阶段性背离，关键在于风险偏好（基本面预期）能否回升。②股市微观资金变化与股市行情走势相关性更高，9/24以来行情波动背后是散户等增量资金大幅入市后边际降温。③展望2025年，政策发力望推动基本面预期升温，A股资金入市情况或较24年进一步改善，全年净增量资金或达2万亿元。  宏观流动性对A股影响偏间接。展望明年，我国宏观流动性有望进一步宽松。从货币政策的基调来看，2024年中央经济工作会议的相关表述标志货币政策基调有望进一步转向宽松。此外，当前我国货币政策仍有一定的发力空间，对比美、日、德来看，当前我国实际利率仍有一定下降的空间，同时我国货币供应量增速近年来也持续下行。另外，结合2025年我国扩张性财政政策，货币政策节奏有望相应配合。历史上宏观流动性改善和股市向上的拐点较为接近，背后主要源于通常而言流动性和股市估值均是经济基本面的领先指标，但影响偏间接，A股历史上也曾出现宏观流动性与估值走势背离的情况。宏观流动性与股市走势背离背后或源于市场风险偏好未明显修复，宏观流动性衡量整个宏观体系流动性的充裕程度，而其中有多少规模能流入权益市场，关键还是看风险偏好水平。  微观流动性直接影响A股市场。相比于宏观流动性，股市层面的微观流动性直接衡量进入股票市场资金的充裕程度，因此与市场走势更相关。借鉴历史，A股涨跌幅与增量资金的入场规模呈现明显的正相关关系，如13-15年市场整体走牛，微观资金累计入市约6.2万亿元；16-17年市场整体偏震荡，对应微观资金紧平衡；18年市场弱势下跌，微观资金累计流出市场约1.4万亿元。进一步回顾2024年的微观资金面流向和市场行情的对应关系，9/24前市场情绪偏弱，中央汇金、险资等长期资金是主要增量，而其余投资主体情绪相对较弱，外资、杠杆资金、主动公募基金等呈现净流出态势，在此期间行情偏波折。9/24以来，散户游资及杠杆资金等活跃资金为代表的增量资金大量入市，机构端资金波动较大，9/24行情初期流入较多，10月中下旬以来已转向流出，因此市场行情呈现较大波动。  明年微观资金望净流入两万亿元。展望2025年

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北交所行业主题报告：氢能源新质生产力代表，北交所和新三板氢全产业链覆盖

北交所行业主题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2024年12月17日 《方正阀门（920082.BJ）：阀门行业“小巨人”，自主研发阀门技术国际领先 —北交所新股申购报告》-2024.12.16 《北交所高速发展，需要多元化指数引导投资和行业定位—北交所策略专题报告》-2024.12.15 《北交所2025年并购策略：天时地利人和兼备，着重新质生产力、强链补链—北交所策略专题报告》-2024.12.15 氢能源新质生产力代表，北交所和新三板氢全产业链覆盖 ——北交所行业主题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  氢能支持政策持续推出，国内氢产业快速发展技术持续提升 我国氢能技术及产业快速发展，发展规划陆续推出。2024年9月，我国发布了34条与氢能相关的政策，包括国家层面的10条，地方层面的24条；2024年10月，我国发布了33条与氢能相关的政策，包括国家政策4条，地方政策29条。中国电解水制氢产能及电解槽需求量都处于快速增长阶段。2023年电解水制氢新增产能（建成项目）约3.7万吨/年，同比增长约181%。2023年，中国制氢电解槽需求量约1.42GW（不含出口），同比增长约128%。同时国内电解槽技术持续提升，制氢电耗预计持续下降。根据沙利文数据，预计中国电解槽行业的市场规模2028年达到621亿元。预计全球氢燃料电池市场将于2028年前达到1,168亿美元，燃料电池电堆成本约占系统成本的63.0%，膜电极成本约占燃料电池电堆成本的61.8%。自2028年起燃料电池重卡的生命周期成本预计低于电动重卡。  北交所11家公司覆盖制储运及电池等全产业链环节，总市值达274.35亿元 现阶段北交所中氢能相关公司共有11家，截至2024年12月9日总市值达到274.35亿元。从产业链分布情况来看，北交所内氢能相关的公司覆盖了制氢、储氢、运氢、燃料电池应用等全产业链环节。制氢环节，硅烷科技、齐鲁华信；储氢环节，吉林碳谷、新威凌；运氢环节特瑞斯、海泰新能；应用环节宁新新材、东方碳素、凯大催化、利通科技、方盛股份。吉林碳谷：目前为国内最大的专业碳纤维原丝生产商，所生产的碳纤维原丝可用于碳纤维缠绕储氢瓶。凯大催化：本身具有氢燃料电池铂基催化剂产品，后续公告拟设立合资公司，开展氢燃料电

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财富通期权每日策略

本报告的风险等级为高风险。 特别提示：由于期权价格波动较大，变化速度快，风险较大，敬请投资者控制风险。期权有风险，投资需谨慎。 请务必阅读末页声明。 1 证券研究报告 2025年2月25日 星期二 【2月24日期权全市场数据的可视化概览】 图1. 各大标的期权的重要数据可视化概览 数据来源：东莞证券研究所，wind 由下图2可知，根据多空择时系统综合打分得到，所有标的的多空信号为：谨慎看多。 图2. 多空择时系统综合打分结果 数据来源：东莞证券研究所，wind 表1. 基于标的的多空判断结果推荐期权策略类型 期权标的 标的多空综合判断结果 牛市价差策略 熊市价差策略 买入宽跨式策略 卖出宽跨式策略 买入偏实值期权策略 买入偏虚值期权策略 卖出远月深虚期权策略 -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%上证50ETF沪深300ETF中证500ETF创业板ETF深证100ETF科创50ETF各大期权标的的涨跌幅和相应指数成交额变化标的涨跌幅相应指数成交额变化10.2%11.5%18.3%25.1%15.4%38.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%上证50ETF沪深300ETF中证500ETF创业板ETF深证100ETF科创50ETF各大期权标的指数的10日历史波动率相对位置0246科创50ETF创业板ETF中证500ETF深证100ETF沪深300ETF上证50ETF标的多空择时系统综合打分0123456科创50ETF创业板ETF中证500ETF深证100ETF沪深300ETF上证50ETF标的多空择时系统综合打分特别提示：由期权价格波动较大，变化速度快，风险较大，敬请投资者控制风险。期权有风险，投资需谨慎。请务必阅读末页声明。 财富通期权每日策略 2 上证50ETF 谨慎看多 可选 可选 可选 否 可选 可选 可选 沪深300ETF 谨慎看多 可选 可选 可选 否 可选 可选 可选 中证500ETF 谨慎看多 可选 可选 可选 否 可选 可选 可选 创业板ETF 谨慎看多 可选 可选 可选 否 可选 可选 可选 深证100ETF 谨慎看多 可选 可选 可选 否 可选 可选 可选 科创50ETF 谨慎看多 可选 可选 可选 否 可选 可选

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2024国民健康生活方式干预及影响研究报告

引言INTRODUCTION促进健康生活方式养成对于提升人民健康素质、助力人口高质量发展意义重大，全球多国通过国家健康战略和健康促进行动助力健康生活方式养成。同时，世界卫生组织也曾提出多项全球行动计划，发布一系列健康生活方式相关的全球策略和指导原则，并以“健康城市”建设为重要抓手，支持城市和社区采取全面和系统的方法来改善居民的健康与福祉。人口健康是人口高质量发展的重要内涵，是助力中国式现代化的重要支撑。在当前人口少子化、老龄化形势下，提升全人群健康水平不仅能够更好的适应和推动经济社会发展，同时也能减轻因健康问题带来的社会负担。2023年5月，二十届中央财经委员会第一次会议强调，要完善新时代人口发展战略，着力提高人口整体素质。同时，党的二十大也提出要在2035年建成健康中国，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，完善人民健康促进政策，重视心理健康和精神卫生，深入开展健康中国行动和爱国卫生运动，倡导文明健康生活方式。有鉴于此，面向“健康中国2030”目标，由中国健康教育中心、中国人口与发展研究中心作为专业指导，环球时报社、生命时报社主办，健康中国观察杂志联合主办，全民健康生活方式行动国家行动办公室、中国疾病预防控制中心营养与健康所、中国营养学会、健康中国研究中心作为学术支持，安利纽崔莱冠名支持的“健康中国 我们行动”项目自2022年发起。依托此项目和“我们行动啦”微信小程序，不断探索国民健康生活方式有效干预方法，通过构建大健康社群为基础的社会支持体系，提供权威系统的健康知识和健康技能，帮助克服拖延，以期从健康意识、科学知识、有效行动等方面全维度助力国民素养提升、健康生活方式养成、全面健康改善。借助此项目，中国发展研究基金会连续两年围绕健康生活方式现状洞察、干预举措、成果评价三个阶段进行追踪研究，应用定量和定性双重分析模式，集合大量数据，分析对当前健康生活方式洞察现状及其主要影响因素，探索国民健康生活方式有效干预方法及其效果，连续两年的研究均显示，以大健康为基础的多样化社群及系统健康知识学习，有效助力了健康生活方式推广和健康素养提升，符合社会行为学和社会心理学的科学理论根基，印证了多样化社群的实用性、有效性、可操作性。健康社群也将有望成为推动健康城市，乃至健康中国建设的基层单元，将健康带进千家万户，带动千百万人享有健康和美好生活。主要发现国民全面健康得分整体情况不甚理想，

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2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：转机何在

策略研究策略专题证券研究报告2024年12月13日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”转机何在团队成员分析师：周浦寒(S0210524040007)zph30515@hfzq.com.cn联系人：杨逸帆(S0210124110046)yyf30689@hfzq.com.cn相关报告1、在混沌中寻找秩序—2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”——2024.12.042、出海新视角：从出口出发，构建“非美出海50”——2024.9.11投资要点：展望2025，国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完成供给侧出清、走出“通缩”。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不及预期等值得注意。总量分析外，我们还希望捕捉2025年的潜在的结构性机会，为投资者提供超额收益。系列报告中将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善4个方向展开分析。本文对2025国内总量部分展开分析。基本面：A股基本面的关键在于需求的改善。重点观察需求复苏、经济回暖的信号：PPI、房价同比，以及流动性中M1增速的回暖。需求的改善能通过物价、地产、信贷等渠道，带动整体经济的增长，自上而下驱动A股行情。基本面修复，是估值修复后市场走出二次行情的重要因素。政策与流动性：提振需求需要更加积极的宏观政策，宽货币的同时更需宽财政。货币政策主要依赖信贷投放货币，但信贷具有顺周期性；由于需求不足，宏观流动性投放难以转化为有效的消费与投资。此时财政政策端的逆周期属性更能有效刺激需求。相对发达国家，中国的财政政策仍相对克制，有进一步的发挥空间。出口：预期差或在5月。“Q1抢出口”“Q2关税落地”，我们在此假设上提出2种情景：1）美国加征关税的力度弱于市场预期，市场当前过于悲观。5月以后出口链可能迎来反转，行情或可类比22年的煤炭。2）美国增加关税符合、甚至超出市场预期，5月以后或再看非美，我们再次呼吁9月提出的“非美出海”视角。业绩预测：24、25年全A盈利预计维持在5-10%水平，底部反转、制造以及周期或是未来2年的绩优行业线索。通过“实际/预期”调整，剔除盈利预期中过于乐观的部分。2024年增速居前的行业，聚集在底部反转、中游制造和下游消费板块。2025年增速居前的行业，聚集在上游周期、

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