主题基金系列研究之五：金融地产行业基金：证券为矛，银行为盾，保险攻守兼备

基金投顾产品月报系列（19）：基金投顾产品6月调仓一览

金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2025年07月04日 《基金投顾产品5月调仓一览》-2025.6.4 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略》-2023.12.30 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》-2023.9.26 基金投顾产品6月调仓一览 ——基金投顾产品月报系列（19） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） 蒋韬（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790525070001  业绩统计：2025年6月股票类投顾产品业绩优于沪深300 在前期报告《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》中，我们对天天基金及且慢上570个基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重分为纯债型投顾（0%）、固收+型投顾（0%~20%）、股债混合型投顾（20%~70%）和股票型投顾（70%~100%）。 统计各类型基金投顾产品业绩，6月股票型投顾产品平均收益高于沪深300，纯债型投顾产品平均收益略高于纯债债基。6月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.28%、0.79%、1.90%和3.47%。  6月基金投顾产品调仓行为解析 2025年6月投顾产品调仓数量较多，共有103个基金投顾产品进行调仓。 债券资产调仓动向： 各投资类型基金占比：纯债型投顾组合减少货币基金，增加偏信用债类基金；固收+型投顾组合增加债券类基金。 久期：6月调仓纯债型投顾产品和固收+型投顾产品存在分歧，纯债型投顾减少久期，固收+型投顾增加久期。其中纯债型投顾产品整体久期减少0.05年，固收+型投顾产品整体久期增加0.11年。 底层债券比例变化：6月调仓纯债型投顾产品整体减少货币和可转债比例，增加信用债比例，固收+型投顾产品减少货币比例，增加其他各类债券比例。 我们整理纯债类投顾关于债券配置的观点：从市场环境与资金面来看，6月存单大量到期，但6月初央行前置买断式逆回购，叠加持续逆回购操作，市场流动性充裕，资金成本下降。季末流动性压力可能影响长端债券，6月下旬波动大。 从操作策略与调整方向来看，一是月初降低长期债券仓位；二是增加短期债券，利用央行宽松环境赚取收益；三

119 0

主题基金系列研究之五：金融地产行业基金：证券为矛，银行为盾，保险攻守兼备

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 金融产品专题 2025年4月18日 金融产品专题 证券分析师 温瑞鹏 资格编号：S0120523060004 邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪 资格编号：S0120524070002 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 金融地产行业基金：证券为矛，银行为盾，保险攻守兼备 ——主题基金系列研究之五 [Table_Summary] 投资要点：  证券、保险和银行板块的特点：1）证券：券商行情涨幅较快，因此需要左侧布局。根据历史复盘，可以关注经济表现较弱，高层级会议召开前夕，同时关注估值以及市场情绪；2）保险：受投资端和负债端影响，投资端受益于利率上行，板块的波动性弱于券商；3）银行：拥有一定的红利属性，不同类型银行在部分年份里表现差异较大。  证券、保险和银行板块的相关指标：年化波动率及最大回撤：银行<保险<证券；过去1年，银行指数夏普比率较高；3年维度上看，保险指数的夏普比率高于银行；信息比率：过去1年、3年，保险>证券>银行。因此，长期持有的投资组合若追求夏普比率最大且对波动率容忍度较低，应配置银行指数。若追求相对于指数的风险收益比，同时对波动率容忍度较高，则应配置保险和券商。  被动基金中，我们建议：短期进攻性品种可以关注证券公司30（931412.CSI）、证券先锋（931402.CSI）；波动容忍度适中，注重夏普比率及信息比率的投资者可以关注保险主题（399809.SZ）、上证金融（000038.SH）。  主动管理基金从两个维度进行分析：第一，相对于指数进攻能力：主动权益基金经理在券商大幅上涨阶段中无法跑赢指数，且负超额明显。因此在历史5轮券商上涨行情中，即使右侧布局，配置指数依然是较好的选择；第二，中期维度指标对比：从1-3年维度看，仍有不少金融地产主动权益基金经理表现能优于指数，因此主动权益基金或为左侧或中长期投资的选择。  我们认为，美国REIT指数有以下几个特点：第一，阶段性战胜权益市场，长期复合回报偏弱：将美国REIT指数（MSCI USA REIT）与美国权益全市场指数（MSCI USA IMI）对比，在中长期维度下，REIT指数复合回报弱于权益市场指数。同时，REIT指数在年化波动率、夏普比率以及最

104 0

8月基金投资策略：投资者预期改善，相对偏向成长配置风格

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 基金研究 证券研究报告 基金月报 2023年8月3日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基金业绩排行榜（2023-08-03)》2023.08.03 《7月基金投资策略：投资情绪有所回升，相对偏向成长配置风格》2023.07.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:江涛 Tel:(021)23185672 Email:jt13892@haitong.com 证书:S0850522070004 首席分析师:倪韵婷 Email:niyt@haitong.com 证书:S0850511010017 8月基金投资策略：投资者预期改善，相对偏向成长配置风格 [Table_Summary] 投资要点： 基金投资策略  股混基金：7月制造业PMI为49.3%，相比上月上升0.3个百分点，经济延续边际回升势头，前期投资者对基本面的悲观预期使得市场情绪保持低迷，但7月的政治局会议提振了市场信心，A股市场也给予了正面反馈，本次会议对经济和政策的定调更为积极，同时对资本市场的定调也更为积极，会议召开后，成交量回暖，北向资金明显流入。我们认为，国内基本面和海外流动性的改善，利于市场上行，A股市场正在转向积极。短期来看，我们建议以均衡配置为主，兼顾消费和科技，但着眼全年，我们建议后续偏向配置成长风格的基金，板块和行业选择上，短期市场有望再均衡，顺周期行业消费最值得关注，顺周期行业中重点关注消费，此外，科技依然是中长期主线，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段，关注业绩兑现方向。在基金品种的选择上，价值风格关注广发多因子、景顺长城能源基建A；成长风格关注国泰研究优势、易方达环保主题、信澳健康中国A、融通互联网传媒；均衡灵活品种关注国富中小盘、交银策略回报；关注港股市场的可以关注富国民裕沪港深精选A。  债券基金：债市利率短期或延续窄幅震荡走势，建议等待调整后的机会，短期以票息策略为主。从基金投资的角度来看，建议关注主要配置中短久期高等级信用债并存在一定票息保护的产品。品种选择上，关注鹏华丰禄、国泰利享中短债A。  QDII和商品型基金：原油方面，相较于6月，7月原油价格震荡回升，供给端来看，部分OPEC+产油国额外减产后，全球石油供应在5月下滑66万桶/日至

103 0

ETF周报：小盘成长风格占优，持续性有待验证

请认真阅读文后免责条款1请认真阅读文后免责条款公募基金报告日期：2024年09月02日小盘成长风格占优，持续性有待验证——ETF周报华龙证券研究所近一年公募基金走势分析师：陈霁执业证书编号：S0230521030003邮箱：hlzqcj@163.com市场数据统计区间为2024年8月26日至8月30日。相关阅读《资金仍集中于沪深300指数，关注中报业绩边际变化—ETF周报》2024.08.27《房地产与消费表现较好，半导体芯片连续净流入—ETF周报》2024.08.13《增持港股与电子，减持创业板与食品饮料—主动权益公募基金2024年2季度持仓分析报告》2024.08.13摘要：A股一周市场表现。上周（20240826-0830，下同）核心指数短线反弹，中证2000指数（3.57%）、中证1000指数(2.98%)领涨。仅沪深300指数(-0.17%)与上证50(-0.86%)小幅调整。从申万一级行业来看，上周共25个行业收益为正，正负比为4.17。ETF基金一周市场表现。上周各类型的ETF基金中主题型、规模型与行业型表现较好，风格型与策略型出现回撤。整体周度涨跌幅排名：主题型(2.04%)、规模型(1.58%)、股票型(1.56%)、行业型(0.47%)、风格型(-0.18%)和策略型(-0.52%)。ETF基金一周资金流向。从资金流向来看，股票型ETF净流入439.31亿元，除规模型与风格型净流入外，其余各类型ETF均净流出，其中规模型净流入460.13亿元，占股票型ETF整体净流入额的104.74%。从环比变动数据来看，股票型净流入额较上期（20240819-0823，下同）环比上升22.33%，规模型环比上升37.06%，环比数据较上期边际递减。其余各类型资金流向均由正转负。本周正在发行ETF基金一览。本周（20240902-0906，下同）正在发行的ETF基金共12只，计划本周结束募集的共3只，其中宽基ETF1只、窄基ETF2只。分别是招商沪深300ETF、万家中证港股通创新药ETF与万家中证全指公用事业ETF。ETF周策略。市场成长风格占优，从宽基指数的表现来看，以中小市值为代表的核心指数，如中证2000、中证1000表现也优于大盘风格指数。但是从ETF资金流向来看，资金偏好未发生显著偏移，只是沪深300指数的资金集中度出现边际递减，行业/主题

103 0

ETF基金专题：当前风格分化需关注的变量，基于行业禀赋实现ETF筛选

本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。  风格分化演绎的外部变量：自本轮美联储加息至今，主要权益市场涨幅较高的有：印度SENSEX30（21.37%）、费城半导体指数（21.05%）、标普500（12.68%）、日经225（11.51%）、印尼综指（11.31%）等。涨幅较高的权益指数当前普遍呈现出较高的估值水平，自2005年起的市盈率分位数看，费城半导体指数（93.59%）、印尼综指（91.67%）、韩国综合指数（71.95%）、日经225（43.30%）等。对比来看，当前的沪深300（21.59%）、创业板指（0.17%）、中证500（6.11%）、恒生指数（10.66%）的市盈率分位数则处于相对低估水平。2004/6/30- 2024/8/13区间统计，在美联储降息情况下权益资产普遍表现较好，A股宽基中证红利，风格中的金融呈现攻守兼备的持续性。而宽基中的创业板指、中证500，风格中的成长、消费、周期出现从平均跌幅到平均涨幅的反转，弹性相对较大。  风格分化演绎的内部变量：（1）依据内部宏观变量改进模拟美林时钟，2002/10-2024/8月频区间，复苏阶段权益资产普涨，进入过热阶段，权益资产的平均涨幅则进一步扩大。在滞涨阶段，ICE WTI原油、COMEX 黄金则表现相对较强。在防御阶段，中证全债、金融则表现相对较强。在防御步入复苏阶段过程中，金融风格的强势持续，而消费、成长、周期风格则出现从平均跌幅到平均涨幅的反转，呈现出相对弹性。自2005年起的市盈率分位数看，其中的消费(风格.中信)（9.95%）、成长(风格.中信)（15.97%）市盈率分位数相对偏低。（2）机构行为方面，2019Q1-2024Q2区间，股票型ETF基金资金净流入额持续攀升，今年以来截止8/13的净流入额为6094.27亿元，主要集中在沪深300宽基指数方向。（3）风格极致分化演绎下，需要关注内外部宏观变量的变化可能带来的转换。  基于财务指标角度评估行业禀赋，实现ETF分类筛选：（1）高盈利能力用ROE、净利率、资产周转率等衡量，如食品饮料、医药、家电、基础化工、建材、银行等。高成长能力用市盈率、投资现金流CFI、季度净利润同比等衡量，如轻工制造、机械、电力设备及新能源、

103 0

ETF基金周报：上周消费、金融风格表现亮眼

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。  市场研判点睛  权益市场周回顾：上周上证指数周涨幅1.61%。除了科创50以周跌幅0.64%录跌外，其余各大宽基指数均呈现不同程度的上涨，其中上证50、沪深300分别以3.52%、3.29%的周涨幅领涨。风格方面，消费、金融领涨；而稳定、成长表现落后。行业涨幅居前的有：食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、建筑材料；行业涨幅居后的分别为：公用事业、通信、国防军工、计算机、农林牧渔。  基金市场周回顾：上周中国基金总指数周涨幅0.26%。其中普通股票型基金指数以周涨幅0.65%领涨，其中中盘价值风格型基金指数以周涨幅1.30%领涨，而中盘成长风格型基金指数以周跌幅0.82%领跌。  中长期策略展望：A股市场而言，已处于筑底阶段，有望逐步转向复苏。随着筑底的反复，建议采用定投思维左侧分批捕捉赔率机会。当前股的性价比高于债。从长期看，粮食、能源及稀缺资源仍或将是博弈要素。中期看，围绕复苏主线，大消费复苏、以科技为代表的新动能、以房地产为代表旧动能，均有望成为明年主线。  相关ETF基金：汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）、华宝中证电子50ETF（515260.SH）、南方中证银行ETF（512700.SH）、国泰中证钢铁ETF（515210.SH）、南方中证全指房地产ETF（512200.SH）、广发中证全指医药卫生ETF（159938.SZ）。  中期分析师评级动向跟踪  由分析师对个股正向评级家数构成，旨在跟踪分析师动态，根据前10名个股进行列式，数据均来自wind。12月份为：珀莱雅、伊利股份、山西汾酒、宁德时代、爱美客、欧派家居、重庆啤酒、迈瑞医疗、青岛啤酒、古井贡酒。其分布的申万一级行业：基础化工、食品饮料、电力设备及新能源、医药、轻工制造。  相关ETF基金：汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870.SZ）、广发中证全指医药卫生ETF（159938.SZ）、南方中证新能源ETF（516160.SH）。  风险提示：（1）报告数据均来自于历史公开数据整理分析，基金周报观点并不能保证对未来的适用性。（2）市场环境、行业结构、基金公司、基金经理等方面变化等因素皆可

103 0

个人养老金基金扩容，医药类ETF份额持续大幅增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 动态跟踪 1111111111研究结论 ⚫ 基金市场热点跟踪：1.个人养老金基金扩容，14只基金、7家机构新入围：2023年4月14日，证监会发布新一期《个人养老金基金名录》以及《个人养老金基金销售机构名录》。最新《个人养老金基金名录》名录显示，截至2023年3月31日，共有44家基金公司旗下143只养老目标基金入围个人养老金基金名单。相比去年11月份公布的首批名单，个人养老金基金只数增加了14只。最新《个人养老金基金销售机构名录》显示，截至2023年3月31日，个人养老金基金销售机构由去年11月的37家增至44家。2.上投摩根基金股权转让完成，公司法名正式变更为摩根基金：2023年1月19日，证监会官网发布了关于核准上投摩根基金管理有限公司变更股东、实际控制人的批复。2023年4月12日，上投摩根基金发布公告称，公司法定名称由“上投摩根基金管理有限公司”变更为“摩根基金管理（中国）有限公司”。 ⚫ 基金发行动态：本期，国内新成立基金共26只，较上期减少8只，股票型基金9只，混合型基金5只，债券型基金7只，国际（QDII）基金5只，股票型基金成立数目最多。新基金共募集82.96亿元，较上期减少225.74亿元。其中，由焦翠管理的鹏扬裕利三年募集规模最大，为27.95亿元。本期，国内新发行基金一共25只，较上期减少19只。其中，股票型基金5只，混合型基金10只，债券型基金5只，国际（QDII）型基金2只，FOF基金3只，混合型基金发行数目最多。 ⚫ 基金业绩表现：上周，普通股票型基金平均收益为-0.82%，混合型基金为-0.75%，债券型基金为0.07%。量化产品中主动量化产品平均收益为-0.40%，量化对冲产品为0.17%。年初至今，普通股票型基金平均收益为5.21%，混合型基金为3.61%，债券型基金为1.37%。量化产品中主动量化产品平均收益为5.58%，量化对冲产品为0.41%。 ⚫ 场内基金动态：1.上证50ETF：上周上证50ETF总份额赎回1.12亿，华夏上证50ETF的交易活跃度最高，上周日均成交额11.24亿元。2.沪深300ETF：上周沪深300ETF总份额赎回3.63亿，华泰柏瑞沪深300ET

103 0

公募基金专题报告：QDII指数投资手册——美股基金知多少？

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/272023年07月12日证券研究报告|公募基金专题报告QDII指数投资手册——美股基金知多少？公募基金专题报告分析师：张青分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154邮箱：zhangqing@cnhbstock.com分析师：程秉哲分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com研究助理：孙佳琦邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com研究助理：宋怡雯邮箱：songyiwen@cnhbstock.com研究助理：冯思诗邮箱：fengsishi@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《【公募基金】中证金选偏股基金策略指数“金选”在哪里？》2023-07-102、《科技风向标，变革主引擎—景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF（QDII）投资价值分析报告》2023-07-093、《牛熊轮回，不同行情下哪类基金经理表现更突出？—公募基金专题报告》2023-07-054、《万家基金章恒：自上而下跨越周期，寻找顺应大势变化的行业Beta—基金经理投资价值分析报告》2023-06-295、《华商基金童立：行始知成，深度研究造就持续回报—基金经理投资价值分析报告》2023-06-26投资要点目前，国内投资者可以使用QDII制度来投资境外资本市场，实现全球化投资。QDII是境内居民配置境外资产的重要渠道，QDII不仅可以配置港股，也可以配置欧洲、美国以及一些新兴市场的股票。QDII投资工具丰富，不仅可以投资股票、债券，还可以投资石油、房地产、Reits等。从组合配置和财富管理的角度来说，用QDII实现全球化投资可以一定程度上降低资产的相关性和投资单一市场所面临的汇率风险。然而，全球化投资，也面临着一些挑战，想要做好QDII投资，不仅需要理解和把握全球经济发展趋势，了解全球不同市场的经济状况、政策环境和市场动态，而且还需要认识到不同市场货币政策、法律法规等方面的差异可能会给投资者带来的风险。在QDII基金投资上，我们建议重点关注被动指数型的QDII产品，一方面费率相对低廉，另一方面相较于主动型QDII产品，也避免投资中可能面临的潜在个股风险。本篇报告，我们对QDII权益型指数基金的

103 0

基金研究周报：中证“A系列”指数再度扩容，首批中证A500ETF火速建仓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 19 [Table_Title] 基金研究报告 证券研究报告 2024年10月15日 中证“A系列”指数再度扩容，首批中证A500ETF火速建仓 ——基金研究周报（20241007-20241013） 报告要点：  基金近期市场热点 中证指数公司10月11日宣布，A股核心资产宽基指数中证100指数，即将于10月28日正式更名为中证A100指数。若这一变更正式生效，目前市场跟踪中证100指数的ETF、ETF联接等产品，都将根据相关法规制度安排，修改调整基金名称、场内简称等产品信息。实际上，在近期A股市场走强的行情中，中证100ETF产品吸引不少资金追捧。业内人士表示，中证A100指数的成份股汇聚A股百强行业龙头，全面表征A股核心资产，有着新经济含量高、行业配置均衡等特性。（中国基金报）  10月10日，首批十只中证A500ETF陆续发布公告称，将于10月15日集体上市。截至10月8日，景顺长城基金、摩根资产管理、招商基金、嘉实基金旗下中证A500ETF已迅速建仓，股票仓位均达85%以上。此外，券商、私募、信托、期货公司、外资银行等众多机构投资者纷纷出现在中证A500ETF的前十名持有人名单中，值得注意的是，部分中证A500ETF还获得了险资青睐。中国证券报记者了解到，随着中证A500ETF上市，配套的中证A500ETF联接基金也将迎来上报发行。（中国证券报）  全球权益市场涨跌不一，恒生科技大幅回调，日经225和台湾加权指数涨幅较大 上周全球权益市场涨跌不一，港股大幅回调，恒生科技跌幅近10%，日经225和台湾加权指数涨幅较大。商品方面，COMEX白银下跌，COMEX黄金微涨，布伦特原油小幅上涨。主要权益指数近一周表现：恒生指数（-6.53%）、恒生科技（-9.39%）、标普500（1.11%）、纳斯达克（1.13%）、日经225（2.51%）、德国DAX（-0.33%）、富时100（-0.33%）。  A股上周大幅回调，中证1000跌幅最大，消费者服务、传媒、房地产领跌 上周宽基指数大幅回调，跌幅均在3%以上，中证1000跌幅最大；中信一级行业多数下跌，仅综合金融上涨，消费者服务、传媒、房地产领跌。宽基指数表现（近一周/今年以来）：上证指数（-3.56%、8.16%）、沪深300（-3.25%、13.29%）、中证5

103 0

2022年上海证券公募新发基金年报

新发基金发行年报 ◼ 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 主要观点  1.4万亿！2022年新发基金规模创弱市高位 截至2022年12月16日，以投资组合计算（同一投资组合的不同份额合并计算），2022年成功新发1452只基金，合并发行规模共计14241.56亿元。与历史情况相比，2022年新发基金市场以创弱市高位的表现收官： ✓ 2022年募集规模在历史弱市中表现最好：统计2001年以来的22年内，股票市场年度收益录得为负的年份合计11年，刚好占一半时间，其中2022年募集规模较弱市募集第二名的2018年度仍多募了5623.66亿元； ✓ 2022年新发基金数量排名历史第二，仅次于2021年;募集规模排名历史第三，虽不及2020年与2021年募集大年，但较2019年仍多募了486.59亿元。  发行市场呈现出五大特征 1、 固定收益类品种成为吸金主流 综合来看，全年固定收益类品种成为各基金管理人募资的主流：统计债券基金与指数基金中的被动指数型债券基金，合计募集规模9521.28亿元，占全年总募集规模的66.86%。 2、 指数类产品大规模发展 近年来，被动投资逐渐受到投资者的认可，新发产品指数化率不断提升。全年共发行指数基金275只，合并发行总规模为4018.59亿元，也是本年度募集规模第二大的基金类型，占全年总募集规模的28.22%。主要受益于创新基金同业存单指数基金、政策性金融债ETF以及中证1000ETF的发行。 3、 行业创新加快推进，加速行业发展 2022年公募基金行业主要在ETF基金的布局上百花齐放，丰富了可投资标的，包括宽基指数ETF、各类细分子行业ETF、投资海外标的的ETF、投资证金债的ETF。除此以外，也有资产类型的丰富、对去年创新基金的进一步细化、估值方法的创新以及FOF基金对投资者投资方式上的约束均有所创新。 4、 基金助力个人养老正式起航 今年个人养老金实施办法正式落地部署，养老目标FOF基金成为2022年最受关注的产品之一。截至2022年12月16日，今年增设的Y份额养老目标基金共计129只，由40家基金管理人发行。目标日期型和目标风险型的数量分别为50只和79只：目标日期以2035年和2040年为主，而目标风险则以稳健型为主；从中可以看出，首批Y份额养老目标基金的主要客户群体是将在2035年或2040年左右退休或风

102 0